做座国信证券2010年原油区间震荡7090美

国信证券：2010年原油区间震荡 美元合理

2009年原油价格经历了一场绝地大反弹：当年初在美元/桶徘徊之时，甚至出现了石油价格将重现上世纪90年代低迷十年的极端悲观观点；然而，石油价格先是突破了55美元/桶，下半年又突破了75美元的压力位。我们认为，现阶段的石油价格反映了现在的石油需求和供给的预期，随着经济复苏，2010年国际油价将呈现温和升值态势。

就像 汽车 、 自行车 的定义是1样的　　决定复苏期石油价格的因素将从金融因素转向基本面。

2007年到2009年石油价格的涨跌，与美元之间存在休戚相关的紧密联系。石油和美元同时受到资本流动和全球不同经济体经济周期差别的影响，而不是简单的负向关系。

当全球经济恶化时，大量资金从新兴市场和欧洲、日本市场撤离，美元走强，因需求疲弱，大宗商品价格走低，油价与美元反向变动；当全球经济复苏初期，新兴经济体回升弹性强劲，美元因流出走弱，全球性经济复苏前景不明，需求预期有所改观，油价与美元负相关；美国经济相对欧洲和日本复苏更早，美元走强，大宗商品因需求预期上升而上涨，石油价格与美元的关联程度继续弱化。

实际上，今年以来石油价格受到美元的影响已经有所减弱，反映了全球新兴经济体率先复苏下友谊提示：如有不清楚的地方的对全球石油需求未来不确定的看法。然而，明年美国失业率将见顶回特别是温州企业落，市场对石油需求复苏的预期与美元升值的预期将相互对冲，油价的决定性因素将重新回到石油行业的基本供需面来。因此，我们认为美元对石油价格的打压将较为有限。

石油需求缓慢回升，供给释放潜力较大。

从基本面来看，美欧市场的石油需求今年以来并无太大起色，美国的馏分油库存仍然维持在5年以来的较高水平。近来库存停止了进一步上升，除了季节性天气因素以外，原因是供给减少，特别是进口石油下降，这是OPEC减产下形成的产销弱平衡。

明年石油需求将随着经济转暖回升，但潜在的供给释放潜力也很大。OPEC的闲置产能已经超过了前5年的平均50%，明年即使OPEC不调整配额也不意味着实际供给量不会上升。OPEC的产量调整经验证明，当石油价格已经超出OPEC的理想价格之时，配额的遵守程度就会迅速降低，实际供给上升往往是先于配额调整。明年的石油市场的供需仍将维持平衡。

OPEC的油价心理价位在美元。石油市场的垄断供给结构，决定了应对需求下降时，具有垄断优势的供应方OPEC会减少低成本油田产量，以保证边际价格维持在较高水平。美元/桶是OPEC理想价格区间，一方面满足国民支出需求，同时该价格也不会压垮消费者需求。假设明年石油价格均价为80美元，石油支出将占据全美GDP的3.54%，基本恢复到年水平，并不会打击美国经济的复苏和石油需求恢复。

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